散户炒股莫轻信券商研报
●研究员淘汰率很高，每个月都要由基金经理打分。研究员主要收入来自基金分仓（即基金付给券商的交易费用）。
近期股市连续下跌，数月前被一些券商“强烈推荐”或“推荐”的股票纷纷落水。股民纷纷在网上质疑券商研报的可信度。虽然券商报告未必都是故意误导公众，但记者经过数日调查了解到，确实有部分券商报告存在陷阱，尤其是跟基金关系纠缠不清。而券商研究员也有自己的苦衷，他们一些人深陷利益纠葛难免立场有偏。众多私募对研报保持距离。市场人士警示：散户炒股勿轻信研报。
研报修改成稿日期
相当普遍
为了解券商研究员与基金关系密切到什么程度，记者特地找到一位有这方面经历的分析师。他说，外出调研时，带上基金公司经理一起去也是家常便饭。一些知名的上市公司接待任务繁重，也不愿意一拨一拨地接待，而是像旅游组团一样，等大家凑齐了人数，才开放接待。因此，在调研中碰到其他券商、其他基金公司的人也很正常。这位研究员说，比如调研双汇发展(000895)、攀钢钒钛(000629)都是这么做的。
基金公司也有自己的研究员，但相比而言，券商研究实力更强，因此基金公司现在也不愿养这么多研究员，而常常委托券商做调研或宏观研究。
券商写好的研报是不是先给基金看？“当然！”这位研究员说，“基金是研报的买方啊。”
券商研究所里有专门的销售人员，向基金等机构推荐公司的研究报告，就如报刊发行一样。常规的订一年是二十万元或三十万元，视券商名气而定。研报还分宏观、策略、行业、个股，各有价钱。突发事件的研报单算。比如双汇发展前一时期出了状况，就有基金委托券商研究员前往调研，研究报告的所有权在基金公司。
全国券商中，申银万国证券的研究所最先实现盈利，靠的就是发行研究报告。
“研报一公开就没有价值了。所以，研究员或研究所要在公开之前尽可能把调研成本挣回来。”一位研究员说，好的研究报告，通常在给基金或其他买方一个月至两个月后，略作修改才对公众免费公开。这位研究员说，为了使研报显得是“新鲜出炉”，修改成稿日期相当普遍，他自己就曾经这么干过。他说，“这样做一点也不难。我们的服务对象是基金或其他投资机构，而不是散户，这影响了我们的行为模式。”
研报迟滞也有制度原因。一位研究员透露，正规的研究所通常会有一个投资决策委员会，开会达成一个基调，拟定近期调研方向，分配任务给个人。研报写出来后，要经过有关部门评审，修改后才能发表。周期一般也要一个星期，因此发布研报，并不是研究员个人行为。
基金攥着
券商研究员饭碗
如果你是一个刚刚入行的研究员，在一个收入水平中等的券商研究所工作，月薪大致可以拿到1万至1.3万，到年终，可拿到相当于年薪的奖金。也就是说，全年的工资奖金大概有24万至26万元。一位研究员告诉记者，这是行业收入的中位数。各券商不同，差别很大，年薪200万至300万的也有。
这位研究员说，研究员淘汰率很高，每个月都要由基金经理打分。研究员主要收入来自基金分仓（即基金付给券商的交易费用），因此，基金经理对研究报告的水平、质量是有要求的。
据了解，研究员要不断去基金公司路演研报，介绍有关行业和股票。如果基金据此操作后股价上涨，基金公司获益，则基金经理会给研究员加分，否则就减分。国内券商研究员主要靠基金这块收入。如果持续不被认可，就可能被调离岗位或自动辞退。
一位研究员说，如果三十多岁还没有出名，一般就考虑转岗了。
券商研究员收入差别很大。年收入上百万的也很正常。如果被《新财富》评为最佳分析师，而且所研究的行业又比较热门，就可能有别的机构来挖角，开出的条件一般都不下200万元／年。但这样的明星研究员全国也就几十位。多数的研究员年收入在20多万至50万元之间。
据他们介绍，券商研究所对研究员的学历要求，最好是“理工科＋金融”。拥有这样学历的人通常对薪酬的要求也比较高，二三十万元年薪是他们能够接受的底线。而只有服务好基金公司，他们的收入才能逐年提高。基金的需要就是工作导向。
领导说，这个利好先压下。半个多月后股价暴涨
一位在某券商研究所工作超过10年的研究员，至今记得2009年1月初的一次调研。当时股市刚刚从大熊市底部反弹，市场做多气氛渐浓。某天，单位领导叫上他一起到某家上市公司调研，指定他为研报执笔人。他们见了公司高层，了解到公司正在投产新的项目，该项目赢利前景可观。在从厂区车间走回办公楼的路上，董秘看似漫不经心地说：“还有一家大企业已经提出收购请求，也不知道结果如何。”
驾车回来的路上，领导指示他待上市公司投产新项目的公告发出后，再发表调研报告。至于资产重组问题，要求他不要提及。这样做是符合上市公司信息披露管理办法规定的。经常进行公司调研的这位研究员说：“调研中有些东西你可以知道，但你不可以在公司公告以前向社会公布。”他说，这也是一些上市公司与券商研究员之间的默契。
半个多月后，这个公司的股票开始走强。在缓慢放量走出一串小阳线后，某日突然涨停，此后连续四个涨停，调整两天，再继续上攻。从起始日开盘价到第一波快速拉升的最高价，历时两个多月，涨幅超过200%。经过一个多月的回调，随大盘重新走强，借利好消息推动，再上涨一倍。
这家券商有几家基金开户。研究员后来通过基金季报发现，在这家券商开户的几家基金，正是在调研过后、拉升以前的阶段建仓或加仓的。
根据他的研究，在他们调研以前，这个股票的主动买盘温和增加，但间或有技术性的洗盘动作。估计前期介入的资金量在两亿至三亿元左右。 他据此推测：邀请券商去调研之前，上市公司高管很可能已经提前介入。
但他强调自己没有直接证据能证明这一点。
“中性”就是
“减持”的暗语
券商对研究员的工作考核有不同。有的要求研究员每个月要出两篇，有的要求三周左右要拿出一篇。这是量的要求。但更重要是质的要求：要有影响，预测准确，受到基金公司好评。“这个要求对券商研究员心理压力很大。”一位研究员对记者说。
为了不得罪基金公司特别是在本公司开户的基金公司，研究员都小心翼翼，以防对这些基金持有的股票唱空。
有一次，一位研究员到某公司调研，发现这家公司一项投资亏损很大，当年负债大增，收益将出现明显下降。研究员所在证券公司的一家基金账户上，正好有这个股票。回单位后向领导汇报，领导说，还是要看主流、看长远。可通知基金经理小心从事，但在写研报时要委婉一点。
怀着矛盾的心情，这位研究员在研报最后下了“中性”的评级。
一家券商的投资顾问说，在券商研究报告里，很少看到有提示“减持”的，主要就是担心不小心惹毛了哪家基金，更可能会得罪上市公司。另外，出于行业特点，研究员一般都去找那些基本面比较好的公司进行调研，如果碰到不好的，通常只说“中性”。“中性”就是“减持”的暗语！
有一次，一位新入行的研究员撰写的研报里对某上市公司给出“减持”的评级，公布当天上市公司董秘就打来电话抗议，称没有说过那些负面的信息，还要打官司。这家券商立即封杀了这份研报。领导对研究员说，这家上市公司正要进行股权质押贷款，就因这篇研报差点泡汤，人家能不跟你急嘛！
券商强令分析师
不得推荐自营股票
一位有8年业内经历的研究员说，股价上涨的原因就是信息不对称。监管层当然要尽量消除内幕消息、内幕交易现象，这是他们的工作职责。但也要看到，实际上不可能完全做到，不存在信息完全对称的市场，美国市场也是如此。市场现实和预期发生了差异，才有股价波动。
他还认为，分析师提供的不仅是信息，还有对信息的判断。分析师的存在价值不仅是挖掘信息，还在于提供预测。如果预测十次有六次正确，那就是很牛的分析师了。
他说，大部分研报预测与股价走势不符，不是故意散布假信息误导公众，而真的就是判断失误。
他说，发假消息误导公众这种事件有，但是小概率事件。现在监管很严密，加上网络信息发达，很容易败露。
一位研究员对记者说，他所服务的券商开展自营业务，也就是发行基金代客炒股，这是政策允许的。主要资金客户的风险偏好很低，不允许出任何风险，收益要保底，不得亏到本金。鉴于证监会监管很严，公司召集研究员开会，要求不得向外推荐自营盘票仓里的任何股票。
公司领导对他们说，“证监会都有我们的账号，看得一清二楚，任何违规行为都会留下记录。犯不着这么做。”后来这还真的成为了一条不成文的纪律维持至今。
违规了会怎么样？处罚，不能开展新业务，公司评级下降。这位研究员说，这些对公司的伤害都非常大，非炒股赚的钱可以弥补。
一位分析师说，研究员常在上市公司和基金公司之间充当联络员，即使这样，上市公司与基金如何运作，他们也不能了解详细。如果有的话，运作信息也限制在一个极小的范围内，非核心成员不能得知。
散户不可迷信
研究报告
一家研究所负责人私下承认，大客户是能够享受信息优先权的。券商一定有差别化服务才能吸引和留住大客户。
但私募基金有很多是自己从事调研。“研报也看看，但决定投资前，要做很多功课。”深圳信和投资总经理关铁良说，他比较看重研究员的实力。知名券商有实力的知名研究员所做的报告，他会认真研究。
根据他多年的投资经验，在市道好的时候，确有一些券商报告能预见到某个行业某个股票上涨，“问题在于研报公布的时间不对。公布的时候往往股价已经涨了一两个月。”他说。
记者采访深圳多家私募，他们都认为，研报可以参考，但投资需要再做考察。关铁良说，如果读某研报觉得有道理，而其推荐的股票还没有上涨很多，自己要研究这个股票前期介入的主力、公司基本面，有时还要自己去公司调研，不可能听信研报一面之辞。
有次他跟一个考察团到一家上市公司调研。在见面会上，券商研究员都问完了，关铁良还觉得很不到位，也问了几个问题。过后董秘对他说，“今天的提问，最厉害的是你这几个问题，问到了点子上。”
关铁良对记者说，一些研究员只有二三十岁，社会阅历太浅，看不清一些机关暗道，容易被上市公司蒙骗过去。
记者与深圳活跃的多位私募掌门人交往多年。他们多半是学金融出身，或原为券商自营操盘手，或当过实体企业老总，经多年股市历练，早把上市公司“隐恶扬善”的本性看透。所以，对处于利益纠葛中的券商报告，常抱半信半疑的态度。
他们自己有时也能像公募基金那样事先获得一些信息，但他们承认：这对他们的投资几乎没有影响。
一位研究员抱怨：现在社会上说研究员故意误导公众，大多数情况下是冤枉了。券商研报没有这么大影响力，在现在的熊市中，谁能把一只股票忽悠起来？别说普通券商，就是知名券商的明星研究员也不行。很多股民炒股亏了钱，总要找个对象发泄，券商研究报告就成了他们的出气口。而一些管理机构也乐得把矛盾转嫁到券商身上。
麦盛投资合伙人肖雄文说，有点经验的股民，都应该知道研究报告只是参考。尽信者必亏。他提醒散户：对研报一定不可盲目信从。有的研报正是为了鼓动散户买入某只股票、使主力顺利撤退而写的。对知名券商知名分析师的研报也不可迷信。你知道的这些信息可能早已反映在股价上，已经大大失去了价值，甚至可能是一大陷阱。
研报对基金和普通投资者区别对待
“信息不对称普遍存在，可能也将永远存在。”曾在美国高盛公司当过投资顾问，又在台湾、香港、内地炒股的丁元恒如此说。
研究员的研究报告对基金和普通投资者区别对待，公布有时间之差，文字有内外之别，这在美国也存在。美国证券管理委员会也禁止这样的行为。但追究起来取证很难，即便有证据告到法院，法官也很难作出裁决，往往官司要旷日持久才有个结果。而结果可能是无罪。
丁元恒说，这是一个灰色地带，说违法也可，说不违法也可。“因此，永远不可能有一个信息完全对称的市场。只能把这个作为一个永恒追求的目标。”
中国在这方面也持续努力。为杜绝券商研究员的不良行为，中国证监会去年发布了《发布证券研究报告暂行规定》，自今年1月1日起施行。根据《发布证券研究报告暂行规定》，发布证券研究报告要公平对待发布对象，不得将证券研究报告的内容或观点优先提供给公司内部部门和人员，也不得优先提供给基金公司、资产管理公司等特定对象。证券公司持有某上市公司股份1%以上的，在推荐该公司股票时，需披露持股信息，并且荐股时不能做反向操作。
另外，中国证券业协会去年下发《关于证券投资顾问和证券分析师注册登记有关事宜的通知》，要求各证券公司、证券投资咨询机构做好证券投资咨询执业人员分类管理，在2011年1月1日前，为公司从事证券投资顾问、发布证券研究报告业务的现有证券投资咨询执业人员集中办理注册登记。同一人员不得同时申请注册登记为证券投资顾问和证券分析师。
近日题为《发布证券研究报告有关问题的调研综述》的内部文件中，监管部门列出了当前证券机构应注意的一些细节。其中建议，“研究部门不能向外部机构及客户提前泄露调研计划、调研底稿、发布计划等相关研究信息；为制作发布证券研究报告开展的上市公司调研要独立进行，不得与基金等机构客户一起参加相关调研活动”。
受访的研究员、分析师、投资顾问均表示，这些规定，在一定程度上对行业有震慑作用，现在很多公司都将研究员的业务与投资顾问业务进行了分隔。至于分隔用的是“玻璃墙”还是“水泥墙”，情况各有不同。他们也承认，完全的隔绝一时难以做到。